文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里，居民(mín)部(bù)门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民(mín)存(cún)款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的(de)开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和(hé)房(fáng)地产相关(guān)收(shōu)支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存(cún)款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规(guī)模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回(huí)落(luò)，即居(jū)民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财(cái)市场(chǎng)的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑可能(néng)的(de)原(yuán)因一(yī)是居(jū)民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大(dà)是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月初(chū)这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和(hé)提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善或(huò)部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏(piān)弱(ruò保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思)。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或(huò)不(bù)会(huì)成为超储的(de)主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背景下(xià)或(huò)将继续(xù)回流到理财市场。

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　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前(qián)偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本金余额的(de)占比(bǐ)

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