近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗上市东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善(shàn)的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额前(qián)十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的(de)前(qián)十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金(jī东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗n)-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这些国(guó)企进(jìn)行了(le)幅(fú)度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了(le)他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企(qǐ)改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关(guān)注到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预(yù)期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东回(huí)报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低(dī)于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资(zī)本效率还有很大(dà)的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出(chū)，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报的(de)公(gōng)司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资(zī)者关注的问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如(rú)何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太(tài)首(shǒu)席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个(gè)别股(gǔ)票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分(fēn)的(de)理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受(shòu)到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部(bù)分公(gōng)司(sī)的股(gǔ)价有(yǒu)了(le)非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何(hé)市场，投资(zī)都必(bì)须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么(me)他(tā)们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永(yǒng)远不(bù)会有百(bǎi)分百的(de)确(què)定性或信心(xīn)。一些积极的(de)变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么(me)？我们(men)学到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来了积极的(de)信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格(gé)的还(hái)是(shì)国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有企业(yè)的(de)兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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